越南公司接连冲击美股IPO！

继“越南特斯拉”VinFast在8月登陆纳斯达克之后，近期又一家越南企业VNG在美国证监会(SEC)公开披露招股书，拟在美股上市。

VNG主要从事游戏、通信和媒体、金融科技业务，有“越南小腾讯”之称。据悉，VNG计划通过IPO筹集约1.5亿美元，最早在9月进行。

这家公司的成长经历颇为传奇，从游戏代理起家越做越大，逐渐成为越南的“科技独角兽”。而且VNG的股东里面，还能看到腾讯、蚂蚁集团等中国互联网巨头的身影，其发展史值得一探。

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腾讯、蚂蚁集团入股

招股书显示，VNG成立于2004年，总部位于越南胡志明市。

据悉，公司最初只有五个人，创始人黎洪明（LeHongMinh）拥有澳大利亚墨尔本莫纳什大学的银行和金融学士学位，创办VNG之前他曾在普华永道工作过。

另一个创始人阮广凯（VuongQuangKhai）拥有河内科技大学的信息技术学士学位、哥伦比亚大学的计算机科学硕士学位，在越南互联网行业拥有超过20年经验。

股权结构方面，本次发行前，黎洪明持有VNG公司88.2%的B类股票，拥有45%的投票权；阮广凯持有11.8%的B类股票，拥有6%的投票权；上市后二人将共同持有公司所有已发行的B类普通股和51%的投票权。

值得注意的是，上市前，腾讯持有VNG公司47.4%的A类股票；新加坡主权基金GIC、蚂蚁集团分别持有11.1%、5.7%的A类股票。

公司股权结构，图片来源于招股书

产品方面，2005年VNG在越南发布了其代理的游戏《剑侠情缘》，该游戏迅速火爆；2007年公司开创越南的第一个音乐网站ZingMP3；随后又在2009年推出了社交软件ZingMe（Zalo的前身），如今Zalo成为了越南最受欢迎的社交平台，每月有7500万活跃用户。同时公司还在2017年后陆续布局移动支付和云服务，拓展新的业务线。

在腾讯、GIC、蚂蚁集团等股东的支持下，经过多年发展，VNG已经从一个5人小公司发展成越南的明星独角兽。

据Newzoo预测，2022年，VNG的移动游戏总收入占据越南移动游戏市场39.2%的份额。其不仅是越南最大的移动游戏发行商，同时在通讯、音乐流媒体等方面也在当地具备较大影响力。

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业绩持续亏损

业绩方面，2020年至2022年，VNG的收入约合越南盾5.84万亿、7.37万亿、7.52万亿，对应的净亏损约合越南盾6506.13亿、7322.75亿、2.06万亿，尽管公司收入整体呈上升趋势，但亏损却不断扩大，自我造血能力有待提升。

2023年1-6月，VNG的收入和净亏损分别约合越南盾3.96万亿、6517.01亿。公司还在招股书中表示，其未来仍可能出现重大的经营亏损。

从收入结构来看，VNG的主要收入来源于游戏业务。招股书显示，2020年至2023年6月30日，游戏业务的收入占比均在80%以上，而游戏收入中超过95%的比例来自于游戏中的虚拟物品。一旦游戏业务增长停滞或下滑，可能会影响公司的经营业绩。

VNG在收入上较为依赖几款火爆的游戏。2020年至2023年1-6月，公司的五大游戏分别贡献了游戏收入的54.1%、56.9%、49%、44.1%，尽管占比呈下滑趋势，但依然在四成以上。

同时公司较为依赖第三方游戏开发商，像其发行的PUBGMobile、JX1M等热门游戏都是通过授权而来，今年1月VNG又获得了《英雄联盟》在越南的发行权。

2020年至2023年6月，VNG来自腾讯和金山软件关联公司这两大第三方游戏开发商的游戏占其收入的30%左右，同时网易、完美世界、RiotGames也是其合作商。

公司提供的部分游戏，图片来源于招股书

虽然公司在招股书中表示，未来的重心将放在自行开发游戏上，但要持续开发出受欢迎且赚钱的游戏并不是件容易的事。2020年至2023年1-6月，公司自研游戏的收入贡献在20%左右，占比较低。

此外，对于互联网公司而言，用户增长很关键。但近几年VNG的游戏活跃用户已几乎不再增长。招股书显示，从2020年二季度至2023年二季度，公司的季度活跃用户（QAU）从8030万降至7840万，同时季度付费用户（QPU）也从430万下滑至410万。未来如果没有较火的新游戏发布，恐怕用户数也将难有起色。

公司季度游戏运营指标，图片来源于招股书

这些年，尽管VNG在越南的生意做得风生水起，但业绩依然深陷亏损，其最赚钱的游戏业务也面临着用户增长瓶颈，未来的发展之路依然充满挑战。

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游戏出海“太卷”

今年以来，VinFast、VNG等越南公司陆续赴美上市吸引了不少目光，而这些公司能发展起来与越南经济的发展息息相关。

这些年越南抓住产业转移的风口，利用自身的低成本优势，吸引了大批劳动密集型产业的转移。李嘉诚投资越南房地产、耐克阿迪三星工厂搬到越南等事件引发大量关注。

不得不说，近年来越南的经济确实增长很快。据越南统计局数据，2022年越南的GDP增速超过8%，创近25年来最高的经济涨幅。随着经济的增长，越南的本土大公司也多了起来。

但越南的人口也就1亿左右，人均收入并不高，市场也就这么大，这些大公司想要进一步发展必须开辟新市场。

VNG也跟VinFast一样，很擅长讲“出海”的故事。尽管VinFast交付的电动车主要在越南市场，但声称要发力美国、加拿大和欧洲市场的电动车销售；VNG也表示其游戏业务除了覆盖越南市场，还布局了泰国、新加坡、马来西亚等东南亚国家及拉美地区。

从财务数据来看，VNG在越南以外地区的收入依然相对较少。2020年至2023年上半年，越南以外的地区为公司贡献了22.1%、18.7%、25.7%、26.7%的游戏收入。其通信、媒体和金融科技业务则只在越南运营。

VNG的收入中游戏占大头，想稳住业绩还得继续把游戏业务做大，在越南市场有限的情况下，拓展海外市场就显得尤为重要。

但其实游戏出海已经很卷了。比如在东南亚市场，VNG除了要与中国的游戏公司竞争，还要与冬海集团（SEA）抢市场，压力并不小。总部位于新加坡的SEA是东南亚地区集游戏、电商、数字支付业务于一体的互联网公司，2017年在纽交所上市，其业务包括在线游戏品牌Garena、电商平台Shopee等，有“东南亚小腾讯”之称。

SEA也曾是炙手可热的东南亚互联网巨头，不仅电商和游戏业务做得风生水起，还一度进行激进的全球扩张，但SEA自去年开始已在大力削减成本，以扭转连年亏损的局面。今年二季度，SEA实现营收30.96亿美元，同比增长5.2%，低于市场预期，净利润为3.31亿美元，同比扭亏。

股价方面，SEA曾在2020年初经历了一波暴涨行情，但2021年10月达到顶峰后开始持续下跌，如今股价又跌回了当初大涨前的水平。

SEA股价走势，图片来自于富途

VinFast也是类似暴涨暴跌的走势，先是上市十日飙升近七倍，然后又持续大跌。毕竟这种业绩持续亏损，且估值极高的新股，泡沫破灭的风险很大。

VinFast股价走势，图片来自于富途

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结语

无论VinFast，还是VNG，这些越南企业选择在美股上市，除了要吸引更多的海外投资者及获得更高的估值之外，也为了推进全球化战略，促进海外业务的发展。但这两家公司都面临着业绩持续亏损的压力，还要应对“出海”卷的问题，未来发展道阻且长。

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